スタートアップと投資の「今」が、30分で「見立て」までわかる番組。ざっくり週2回ペースで配信中。
国内外のスタートアップ、AI、資金調達、IPOのニュースを「起業家・投資家にとって何を意味するのか」に踏み込んで解説。起業家、スタートアップで働く方、VC・投資家、新規事業の担当者、これから起業や転職を考える方におすすめです。
【出演】
朝倉祐介：VC・アニマルスピリッツ代表パートナー。マッキンゼー、ミクシィ代表取締役社長、スタンフォード大学客員研究員、シニフィアン共同創業を経て現職。著書『ファイナンス思考』など。
森敦子：コネクシー株式会社・事業開発兼データアナリスト。国内スタートアップの資金調達動向レポート「Japan Startup Finance」の執筆・監修を担う。
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番組の魅力・推薦
日本のスタートアップの課題は「顧客」にある？──Sequoiaの投資仮説
AIを使って人間の仕事を効率化するソフトウェアを売るのか。それとも、AIを使って仕事そのものを引き受けるのか。米国の著名ベンチャーキャピタル、Sequoia Capitalは、次の巨大企業が後者から生まれるという投資仮説を提示しています。今回は、Sequoia Capitalが発表した「Services: The New Software」を起点に、AIによって変わるスタートアップの事業モデルと、日本市場における新たな勝ち筋について議論しています。既存企業の競争力を高める「イネーブラー型」ではなく、自ら既存市場に参入する「ディスラプター型」の可能性。さらに、日本のスタートアップが成長しにくい要因は、起業家や投資家だけでなく、新しいサービスの導入に慎重な「顧客側」にもあるのではないか、という問題提起にも発展しました。顧客に課題があっても、予算化されなければ市場は動かない。であれば、既存企業にツールを売るのではなく、自ら事業を手がける方が合理的なのではないか。AI時代の起業と市場の捉え方を考えます。▼ 今回のトピックSequoia Capitalの投資仮説「Services: The New Software」AIツールから業務そのものの提供へ──CopilotとAutopilotの違いソフトウェア予算から人件費・業務委託費へ広がる市場機会AIが可能にする専門サービス事業への直接参入イネーブラー型とディスラプター型──既存企業を支援するか、自ら競争するかフルスタック・スタートアップの思想とAIによる実現可能性の高まり日本のスタートアップが成長しにくいのは「顧客」にも原因がある？導入実績の壁──国内で導入が進まない間に海外企業が先行する構造顧客の課題と予算化の違い──なぜ需要があっても市場が動かないのか法人向けと消費者向けで異なる事業成長の構造AIによる個人の業務遂行能力の拡大と、業務の内製化ツルハシを売るより、金山を掘る──AI時代のスタートアップの選択▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Services: The New Softwarehttps://sequoiacap.com/article/services-the-new-softwareセコイアが示すPMFの3つのアーキタイプhttps://podcasts.apple.com/jp/podcast/%E3%82%BB%E3%82%B3%E3%82%A4%E3%82%A2%E3%81%8C%E7%A4%BA%E3%81%99pmf%E3%81%AE3%E3%81%A4%E3%81%AE%E3%82%A2%E3%83%BC%E3%82%AD%E3%82%BF%E3%82%A4%E3%83%97/id1512803991?i=1000721861311&l=en-US▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ
帽子をかぶるだけでAIに指示──多様化するAIの入り口
キーボードで打つ、声で話しかける。AIへの指示の出し方はこの数年で大きく変わりつつありますが、その先に「考えるだけで指示する」という選択肢が現れようとしています。今回は、米パロアルトのスタートアップSabi（サビ）が、ビノッド・コースラ主導で5000万ドル（約79億円）を調達したというForbes JAPANの記事をもとに、手術不要の帽子型ブレイン・コンピューター・インターフェース（BCI）の構想と現在地を紹介。音声入力、スマートグラス、視線と手の動き、筋電リストバンドと広がるAIの「入り口」を整理したうえで、研究室で最大77%という精度をどう評価するか、思考がそのまま読み取られることへの不安、そして人間の思考とAIへの指示のあいだにある「摩擦」をなくすことがなぜ大きなイノベーションの余地になるのか、という話をしています。▼ 今回のトピックForbes JAPAN記事「考えるだけでAIに指示」：Sabiの帽子型BCIとは創業の経緯と、最大10万個のセンサーで脳信号を読み取る仕組み研究室で最大77%の精度──会社側の主張と専門家の疑問脳にチップを埋め込むNeuralink vs. かぶるだけのSabiAIの入り口の変遷：音声入力、スマートグラス、視線と手の動き、筋肉の電気信号ガラケーの「1を3回押す」入力から、AI音声入力が変えた日常思考とAIへの指示のあいだの「摩擦」をなくすことのイノベーション余地「頭の中が読まれる」不安：子どもの頃の問いと、ハッキングのリスク精度90%台でも「使えない」と感じる理由──技術の精度と人間の許容ラインのあいだ思考をそのまま出力するとノイズになる？ 取捨選択という課題▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/「考えるだけでAIに指示」、手術がいらない帽子型端末のサビが79億円調達https://forbesjapan.com/articles/detail/106407▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
人気案件ほどDDは短い——位置情報が示すVCの実態
人気案件ほど、VCは時間をかけて調べない。直感に反するようでいて、投資の現場にいる人なら思い当たる節があるかもしれません。今回は、香港大学のジャック・フーとペンシルベニア大学ウォートン校のルシアン・テイラーによるワーキングペーパー「Due Diligence and the Allocation of Venture Capital」を取り上げます。匿名化されたスマートフォンの位置情報とPitchBookのデータを組み合わせ、米国の約2万1000件の投資案件（2025年7月版の分析）を対象に、投資実行前18カ月間にVCとスタートアップが対面で過ごした時間を推計した研究です。人気案件、ホットなセクター、多忙な投資担当者、遠い距離といった条件でDDが短くなること、そしてDDの長さと平均リターンには明確な関係が見られない一方で、DDが短いほど結果のばらつきが大きくなることを紹介したうえで、測定方法の限界、競争環境とFOMO、対面でしか得られない情報とは何か、という話をしています。▼ 今回のトピックVCのデューデリジェンス（DD）を「対面時間」で測るという発想スマホ位置情報からVC社員・スタートアップ社員の端末を推定し、面談を検出する手法測れているのはDDの一部：オンライン会議、リファレンスチェック、財務分析は対象外調査ベースの平均118時間に対し、対面で捕捉できた案件は平均32時間（2025年7月版）人気案件、ホットなセクター、多忙なVC、遠い距離──DDが短くなる4つの条件2021年の過熱期とDDの短縮DDの長さと平均リターンに明確な関係はなく、短いほど結果のばらつきが大きいコロナ期間やリモートへの置き換えによるサンプルの偏りをどう見るか「その場で決めてほしい」シード投資の現場と、日本の投資家の意思決定スピード資金調達側にとっての、競争環境づくりという戦略上場株投資のデスクトップDDとの比較：データが揃うレイターと、経営者を見るシード対面でしか得られない情報とは何か：経営者の人となり、オフィスで確かめる事実▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Due Diligence and the Allocation of Venture Capitalhttps://www.nber.org/papers/w33987▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
「お金は人を狂わせる」WeWork創業者と巨額調達の代償
巨額の資金調達に成功した瞬間、創業者の中で何が変わるのか。WeWork共同創業者のアダム・ニューマンが、孫正義と車中で交わした約30分間の会話を、自身の経営姿勢が変わった転機として振り返りました。当初予定していた3〜4億ドルをはるかに上回る42億ドルの出資提案。その後、WeWorkは企業価値470億ドルまで成長したものの、上場断念、創業者の退任、そして経営破綻を経験します。今回は、ニューマンのインタビューを起点に、巨額の資金調達が創業者の心理に与える影響、企業価値の上昇とともに膨らむ投資家の期待、そして資金を受け入れる経営者と投資する側の責任について、朝倉と森が議論します。▼ 今回のトピックアダム・ニューマンが語った、孫正義との30分間の出来事3〜4億ドルの調達計画が42億ドルの出資提案に変わるまで巨額の資金調達で、事業への使命感が個人の資産や損得への関心に変わる瞬間WeWorkの急成長、470億ドル評価、上場断念と経営破綻Foursquare創業者との対比から考える、事業への執着と経営判断企業価値の上昇は、将来の収益に対する期待とプレッシャーの上昇でもあるmixiの時価総額が短期間で急騰した当時、朝倉が感じた緊張感投資家の期待と企業の実態にギャップが生まれる危うさ巨額の資金を提供する投資家が負うべき責任資金調達額や企業価値を、誰の意思で決めるのか経営者に求められる、自ら判断し結果を引き受ける覚悟WeWorkを離れたニューマンが新たに挑戦する住宅スタートアップ「Flow」▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Adam Neumann says a half-hour car ride with Masayoshi Son is when his ego took over—and WeWork’s $47 billion collapse beganhttps://fortune.com/2026/10/05/adam-neumann-car-ride-with-masayoshi-son-wework-collapse/『The Diary of a CEO』Adam Neumann: The Real Story Behind WeWork, A $4 Billion Cab Ride, And Surviving A $460 Million Debt▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
欧州ベンチャー投資4年ぶり高水準──実態は「北米の縮小版」なのか
■概要欄：2026年第3四半期、欧州のスタートアップ投資額は約4兆円に達し、前年同期比77％増、4年ぶりの高水準を記録しました。しかし、その約75％はAI関連への投資。巨額の資金が一部の企業に集中する構造は、北米市場とも共通しています。今回は、Crunchbase NewsとPitchBookのレポートをもとに、欧州のスタートアップ投資動向を解説します。Mistral AIやNscaleの大型調達、ドイツで存在感を増す防衛テック、国別・ステージ別の投資状況から、出口市場やVCファンド組成の実態まで。さらに朝倉が、欧州は「北米のミニチュア版」なのかという視点から両市場を比較し、日本が目指すべきAI活用の方向性について考えます。▼ 今回のトピック欧州スタートアップ投資額は約4兆円、前年同期比77％増AI関連投資が全体の75％を占める欧州市場Mistral AI、Nscale、Helsing、Quantum Systemsの大型調達防衛テックへの投資拡大とドイツ企業の存在感英国・ドイツ・フランスを中心とした国別投資動向レイター・アーリー・シードの資金調達状況と北米との比較上場市場の停滞と、企業買収が中心となる出口戦略VCファンド組成の厳しさと資金調達期間の長期化朝倉が指摘する「欧州は北米のミニチュア版」という市場構造日本が目指すべきAI戦略──基盤モデルの開発か、既存産業への応用か▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Europe Posted Its Strongest Quarter In Q3 In 4 Years, As Its Venture Ecosystem Expands Beyond The UK（Crunchbase News）https://news.crunchbase.com/venture/q3-2026-europe-strong-quarter-ai-uk-germany-france/Q3 2026 European Venture Report（PitchBook）https://pitchbook.com/news/reports/q3-2026-european-venture-report▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
AIに投資しないリスク、AIに集中するリスク──北米Q3
■概要欄：2026年第3四半期、北米のスタートアップ投資額は約14.6兆円。前四半期比35％減となったものの、前年同期比では50％増加し、依然として巨額の資金が市場に流れ込んでいます。その約3分の2を占めるのがAI関連投資。創業間もない企業がシード段階で数百億円を調達するなど、従来の資金調達の常識が変わりつつあります。今回は、Crunchbase NewsとPitchBook・NVCAのレポートをもとに、2026年第3四半期の北米スタートアップ投資動向を解説します。ステージ別の資金調達、大型買収・新規株式公開、VCファンド組成の状況を整理しながら、朝倉が指摘する「セクター単位で働くべき乗則」、ソフトウェア中心から資本集約型へと変化する投資構造、そして巨額の資金が必要となるAI時代におけるVCの役割を考えます。さらに、AIインフラのボトルネックとなる電力問題や、日本のスタートアップが取るべき戦略についても議論しています。▼ 今回のトピック北米スタートアップ投資額は約14.6兆円、前四半期比35％減の背景Databricks、Crusoeなどの大型資金調達シード段階で数百億円を調達するAI・ロボティクス企業の登場AI関連が投資額の約3分の2を占める市場構造大型買収が続く一方、新規株式公開は低調VCファンド組成額の増加と大手運用会社への資金集中朝倉が指摘する「企業間」から「セクター間」へ広がるべき乗則AIに投資しないリスクと、AIに集中するリスクソフトウェア中心から、設備投資を伴う資本集約型ビジネスへの転換巨額の投資資金が必要な時代に、VCはどのような役割を担うのかAIの成長を左右する電力・データセンター・半導体への投資機会米国とは異なる、日本のスタートアップの戦い方▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/North America's Startup Funding Falls In Q3 As AI Giants Eye The Public Markets（Crunchbase News）https://news.crunchbase.com/venture/q3-2026-north-america-startup-funding-falls-ai-exits-data/Q3 2026 PitchBook-NVCA Venture Monitorhttps://nvca.org/wp-content/uploads/2026/10/Q3-2026-PitchBook-NVCA-Venture-Monitor.pdf▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
人は自分の得意領域でしか他人を評価できない：採用・評価・投資判断に共通する限界
面接で一番印象のいい人が、本当に一番できる人とは限らない。組織が大きくなるほど、採用・評価・マネジメントの判断は難しくなります。アプリ課金基盤を提供するRevenueCatの共同創業者兼CTO、ミゲル・カランサは、約100人の組織をつくる中で得た学びを「100の教訓」としてまとめました。今回は、その100項目から3つの教訓を取り上げます。経営幹部の採用、面接評価が割れる候補者の扱い、評価における「中間層」の問題です。あわせて、起業家と経営者に求められる資質の違い、人は自分の得意領域でしか他者を評価できないという構造、カルチャーフィットと好き嫌いの境界について話しています。後半は、フィードバックが言いにくくなった時代に「あえて指摘してくれる人」がなぜ貴重なのか、という話にも広がっています。▼ 今回のトピックRevenueCatとは：iOSとAndroidをまたぐアプリ課金・サブスクリプションの基盤「100人の組織をつくって学んだ100の教訓」とは経営幹部の多くは自己演出に長けている。本当に「つくれる人」は稀面接だけでなく、時間をともに過ごして考え方や人との接し方を見る起業家（0→1）・事業家（1→10）・経営者（10×10）は別の資質規模化した組織で評価されやすい「政治力」と、面接での見え方強い賛成が複数あり反対が1票ある候補者は、全員が賛成の候補者より面白い合議制か、一人の強い推しか：投資の意思決定との共通点人は自分の得意領域でしか他人を評価できないカルチャーフィットは、単なる好き嫌いになっていないか「ほどよく良い」の積み重ねでは、エッジは見えないハイパフォーマーでもローパフォーマーでもない「線上の人」が一番扱いにくい課題を言語化できない評価者と、手を打てないまま続く状態ハラスメントへの配慮と「優しいマネジメント」で、指摘しにくくなった現場「言わない方が得」なインセンティブ構造と、あえて指摘してくれる人の価値AIも周囲も本音を言わない時代に、若手はしつこいくらいフィードバックを求めにいく▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/100 Lessons From Building a 100-Person Orghttps://miguelcarranza.es/100-lessons▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
「欲しい」と言った顧客は、なぜ買わないのか
「それ、欲しいです」「ぜひ使ってみたい」。顧客インタビューでそう言ってもらえたのに、いざ売ろうとすると誰も買わない。不満を口にしながら、何年も同じやり方を使い続ける。起業家ロブ・スナイダーは、こうした状況について「痛み（Pain）は需要（Demand）ではない」と指摘します。今回は、Forbesに掲載された記事「What Founders Often Get Backward About Sales」を取り上げます。スナイダーが新著『The Power of Pull』で提唱する考え方を軸に、顧客の「困っている」がなぜ購買につながらないのか、本物の需要を見極めるPULLフレームワークとは何か、営業をプロダクト開発の一部と捉えるとはどういうことかを紹介しています。後半では、朝倉のマッキンゼー時代の「本音・建前分析」や予防医療の例から見せかけの需要の構造を掘り下げ、iPhoneやTikTokのようなプッシュ型の領域や、サム・アルトマンが語ったYC時代の助言への反省にも話を広げています。▼ 今回のトピック「Pain is not demand」：困っていることと、需要があることは別物「文句を言うこと」と「乗り換えること」は違う本気度を測るのは発言ではなく行動：予算の確保、担当者の設置、複数社の比較「便利そう」と答えるコストと「買う」コストの非対称性創業者の思い込みが、都合のいい発言だけを拾わせる顧客が実際に買う理由は、もっと地味でシンプル営業はプロダクト開発の一部：早く売ろうとすることで需要の有無が見えるPULLフレームワーク：Project／Unavoidable／List／Limitationsマッキンゼー時代の「本音・建前分析」：「いい」と言うものと実際に使われるもののズレ予防医療に見る「あった方がいいが、顕在化していない」ニーズの難しさリーン・スタートアップと、誰も必要としないものを作り込んでしまう悪夢プル型とプッシュ型：iPhoneやTikTokは課題解決からは生まれない法人向けビジネスとプル発想の相性サム・アルトマンが語った「YCで伝えてきた助言」への反省と、大きく始めるという選択肢▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/What Founders Often Get Backward About Saleshttps://www.forbes.com/sites/rodgerdeanduncan/2026/09/01/what-founders-often-get-backward-about-sales/▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
VCが「大学の機能」を解体する？──a16zの新しい学校
■概要欄：大学は、何を提供してきたのでしょうか。教育に加えて、入学そのものが選抜の証になり、学歴というブランドが社会へのシグナルになる。そして、そこで出会う仲間がネットワークになる。アメリカでは学費が高騰し、AIで若手の仕事が減るとも言われるなか、その対価として高い学費を払う意味が改めて問われています。今回は、米国の著名VCアンドリーセン・ホロウィッツ（a16z）が2026年9月に発表した「The Horowitz Andreessen Academy」を入口にしています。学位を出さず、成績より「これまで何を作ったか」で若者を選ぶこの学校の仕組みを整理しました。そのうえで朝倉が、大学の機能を分解して捉え直し、なぜVCがアクセラレーターではなく学校という手間のかかる形を選んだのかを考えます。ティール・フェローシップや、日本の京都先端科学大学、神山まるごと高専との比較も交えて話しています。▼ 今回のトピックa16zが発表した「The Horowitz Andreessen Academy」とは：学位を出さない、1年間・約50人の学校率いるのはUdemy・Maven共同創業者、総額4,200万ドルを調達した営利企業成績・試験・宿題なし：自分で決めるプロジェクト「Pursuit」と、創業者が教える短期コースサンフランシスコのキャンパス、海外でのプロジェクト、テック企業でのCo-opで組む1年間選抜は「これまでの実績」：成績より、何を作ってきたか「何でも知れる時代」から「何でもできる時代」へ：オンラインだけでは築けない関係と、集まる場所の意味初年度は学費無料、2028年からは一流私大並みの学費をとる2年制を構想大学の機能を分解する：教育、選抜、ブランドによるシグナリング、友人のネットワーク高騰するアメリカの学費と、AI時代に問われる大学の費用対効果ビジネススクールは「転職予備校」、大学は多くの学生にとって「就職予備校」なのかa16zの狙いは人材獲得か：アクセラレーターやYCの競合ではなく、学校という形を選んだ意味よりきちんとした枠組みを持つ「ティール・フェローシップ」という見方実学を前面に出す京都先端科学大学と、「就職できるかどうか」という学生の本音起業家育成を正面から掲げる神山まるごと高専と、表立っては掲げないa16zアカデミー「躊躇する人はお呼びでない」：飛び込めるかどうか自体が選抜になる「大学に行っても仕方ない」が共有される地域カルチャーと、新しい教育のかたち▼ 参考情報Selected Startup Pitch 2026 Fallhttps://prtimes.jp/main/html/rd/p/000000008.000116422.htmlスピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/'We believe in college': inside Andreessen Horowitz's $42m unaccredited academy that will charge Harvard prices without degreeshttps://fortune.com/2026/09/22/a16z-horowitz-andreessen-academy-college-alternative-tuition-biyani/▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。感想は X でハッシュタグ「#令スタ」へ。リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
撤退という意思決定──アップルカードを手放した判断基準
大企業と組めた、という発表はスタートアップにとって大きなニュースになります。ところが、実際に巨大企業同士の提携を動かし、そして畳んだ側の経営者は、提携の多くはうまくいかないと率直に語ります。今回は、セコイア・キャピタルのポッドキャスト「Long Strange Trip」に出演したゴールドマン・サックス会長兼CEO、デビッド・ソロモンのトークから、アップルカードを含む個人向け金融事業の撤退判断を取り上げます。始めたときの前提は変わっていないか、同じ人と資金を別の事業に使ったほうが成果は大きくないか。全体の売上の5%に満たない事業が経営の時間を奪っていたという話から、提携が続く条件、そして150年以上続く組織がカルチャーをどう維持しているのかまでを話しています。▼ 今回のトピック2019年のアップルカード提携から、2026年1月のJPモルガン・チェースへの移管発表までデジタル預金基盤は成功した。それでも消費者向け金融事業を縮小した理由売上の5%未満の事業が、社内外の注目と経営陣の時間を奪っていた構造新規事業の判断：「可能性があるか」ではなく、これから人と資金をどこに置くのが最も効率的か大企業との提携の多くはうまくいかない──文化も期待も違う相手と組むということ提携で見るべき二つ：両者の利害が一致し続けるか、問題が起きたときに誰が決めるか有名企業と提携できたこと自体を成果と考える危うさカルチャーは自然に維持されない──450人のパートナーを25人ずつ、15か月かけた合宿と、CEO自身が重ねた夕食議論：CVCと本体の力関係、担当者交代で消える約束、スイングバイIPOへの慎重論前任者の否定から入るのが組織の本質──中国の歴史書と同じナラティブカルチャーはしつけに近い。誰が褒められ、誰が罰せられるかを設計する「Long-term greedy」──強欲を否定せず、時間軸で分けるという考え方▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Sequoia Capital「Long Strange Trip」EP.04 「Goldman Sachs CEO David Solomon: What Startup Founders Get Wrong About the CEO Job」https://sequoiacap.com/podcast/goldman-sachs-ceo-david-solomon-what-startup-founders-get-wrong-about-the-ceo-jobGoldman Sachs「Goldman Sachs Announces Agreement to Transition Apple Card Program to Chase」（2026年1月7日）https://www.goldmansachs.com/pressroom/press-releases/2026/goldman-sachs-announces-agreement-to-transition-apple-card-program-to-chase▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
騎手に賭けるか、馬に賭けるか──シード投資の分かれ目
シード投資では「チームを見る」「創業者を見る」と言われます。実際、投資家に聞けばほとんどがそう答えます。では、その判断は本当に、その後の成果に結びついているのでしょうか。今回は、2025年2月に公表されたワーキングペーパー「Venture Capital Start-up Selection」(Young Soo Jang / Steven N. Kaplan)を取り上げます。米国中西部のプレシード・シードに投資するVC1社から、2015年から2021年までに検討した8,815件の案件記録すべての提供を受け、投資した会社だけでなく「投資しなかった会社をどう評価していたか」という、通常は外に出てこない情報まで含めて分析した研究です。チーム・市場・プロダクト・Exitの4項目につけられた点数と、その後の調達額を突き合わせると、チームの評価は最初のまとまった調達までは効くものの、そこから先の大型調達を見分ける材料にはなっていませんでした。この結果を「騎手か、馬か」という古典的な論点に接続しながら、見送り理由の分析、そしてAI時代に評価の重心がどこへ動くのかまで話しています。▼ 今回のトピック「チームを見る」というシード投資の通説を、どう検証したのか8,815社 → 366社 → 114社という選別のファネルその後100万ドル以上を調達した割合:24%、61%、88%が意味することVCが点数をつけていた4項目(チーム/市場/プロダクト/Exit・次回調達)チーム評価は初回調達には効き、1,000万ドル超の調達は説明しないプロダクト評価は、大型調達と生存の両方を予測する市場は単独では弱いが、プロダクトと重なると効果が跳ね上がる見送り理由の分析:「面白くない」719社と「バリュエーションが高すぎる」195社の対照他のVCから紹介された案件の歩留まりが最も高かった騎手(経営チーム)か馬(事業)か──カプランが2009年から追い続けている問い資金調達は美人投票である、という現実と、ティールの問いの難しさAI時代にプロダクトの差別化が効きにくくなると、評価の重心はどこへ動くかスタートアップ自体を評価しての見送りと、ファンドの投資条件による見送りは性質が違う日本のVCで、同じ調査はできるのか▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/VENTURE CAPITAL START-UP SELECTIONhttps://www.nber.org/papers/w33483▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
51対49の決断──ゴールドマン・サックスCEOの判断力
強みを尖らせ、弱みは得意な人を採用して補えばいい。経験より伸びしろを見て、若い人材を抜擢すればいい。スタートアップの世界ではよく語られるこの考え方に、150年以上続く金融機関のトップは静かに異を唱えます。今回は、セコイア・キャピタルのポッドキャスト「Long Strange Trip」に出演した、ゴールドマン・サックス会長兼CEOのデビッド・ソロモンのトークを取り上げます。「最も賢い人である必要はない、十分に賢ければいい」という人材観、簡単に答えが出る問題はCEOまで上がってこないという51対49の意思決定論、そして自分がCEOになれた理由に運とタイミングを数える姿勢。創業者に求められる能力と、巨大な伝統企業のCEOに求められる能力は、どこで分かれるのかという話をしています。▼ 今回のトピック取り上げる素材：セコイア・キャピタル「Long Strange Trip」エピソード4（2025年12月公開）「十分に賢ければいい」──知的能力だけでは大きな組織は率いられない51対49の判断：簡単に答えが出る問題は、そもそもCEOまで上がってこない経験の価値が最も現れるのは、物事がうまくいかなくなったとき強みを伸ばすか、弱みに向き合うか──シリコンバレーの通説への異論ベア・スターンズ時代のメンターから叩き込まれた自己省察突出した能力で会社を作る創業者と、戦略・人材・顧客・株主・リスクを見る巨大組織のCEO「コンパスを北に向け続ける」──場の空気に反して「やらない」と決めた元CEOポールソンの場面2015年に交代が起きていれば、自分はCEOではなかった──成功を能力だけで説明しない姿勢議論：外野から20点、30点に見える意思決定の裏にある制約条件「できない理由が100個ある」で開き直らず、少しでも差を詰める努力がジャッジメント尖るか、全体を整えるか──スタートアップと大企業の人材観は神学論争か▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Sequoia Capital「Long Strange Trip」EP.04 「Goldman Sachs CEO David Solomon: What Startup Founders Get Wrong About the CEO Job」https://sequoiacap.com/podcast/goldman-sachs-ceo-david-solomon-what-startup-founders-get-wrong-about-the-ceo-job▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
AIが次のAIを発明する？──AI研究者の独立ラッシュが示す未来
GoogleやDeepMindを支えてきたトップ研究者たちが、いま相次いで大企業を離れ、新しい人工知能企業を立ち上げています。しかも、その会社には設立直後から10億ドル規模の資金が集まり、数十億ドルから100億ドル規模の企業価値が付くケースまで現れています。投資家は、まだ売上も事業実績もほとんどない会社の何を評価しているのでしょうか。今回は、Googleの中核的な人工知能研究を長年支えてきた研究者による「Discovery Loop」をはじめ、DeepMind出身者を中心に起きている人材移動と起業ラッシュを取り上げます。彼らが挑んでいるのは、単に性能の高いチャットボットを作ることではありません。仮説を立て、実験し、結果を分析し、次の仮説を生み出す――これまで人間の研究者が行ってきた「発見のループ」そのものを人工知能で自動化しようとしています。もし人工知能が、自ら実験し、自ら学び、さらに次の技術を生み出すようになれば、技術革新の速度そのものが変わるかもしれません。朝倉と森が、AI界の「DeepMindマフィア」と呼ばれる動き、スター研究者になぜ巨額資金が集まるのか、そして人工知能が自己発展していく世界は本当に始まるのかを議論します。▼ 今回のトピックGoogle・DeepMindを支えてきたトップ研究者たちの相次ぐ独立「DeepMindマフィア」と呼ばれる起業家ネットワークDiscovery Loopが目指す、人工知能による研究プロセスの自動化仮説・実験・検証を人工知能が繰り返す「発見のループ」とはDavid Silverら、スター研究者による新会社設立の動き設立直後の人工知能企業に10億ドル規模の資金が集まる理由投資家が見ている「研究テーマ」「人材を集める力」「巨額資本を使う力」人工知能研究の主戦場は、大規模言語モデルの先へ進むのか「人間にしかできないのは問いを立てること」という前提は崩れるのか人工知能が新しい技術を生み出す「自己発展」の可能性Kevin Kelly『テクニウム』から考える、技術を一つの進化システムとして見る視点人工知能の進化は、人類史や産業構造をどこまで変えるのか▼ 参考情報スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Googleのジェフ・ディーン氏、独立してAI実験を大規模自動化する新会社Discovery Loop設立https://www.itmedia.co.jp/news/article/2608/06/2000000408/▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
VCの成功は実力か、運か──10万人の投資家を調べてわかったこと
VCの投資成績は、優れた「目利き」の結果なのか。それとも、たまたま良い企業に出会った「運」なのでしょうか。今回は、1996年から2025年までの米国ベンチャーキャピタル業界を対象に、10万人を超える関係者のキャリアと投資実績を分析した研究を取り上げます。データを見ると、VCの利益は驚くほど一部の投資家に集中しています。一方で、一度成功した投資家は、その後も成功する確率が高い。さらに、Forbesの「Midas List」に入るような評価を得た投資家は、その後、有望企業へ投資できる確率まで上昇していました。つまり、VCの世界では「実力か運か」という二択ではなく、最初の成功が評判やディールへのアクセスを生み、そのアクセスが次の成功につながるという好循環が存在する可能性があります。さらに興味深いのが、VC業界で「昇進する人」と「実際に投資で成果を出す人」の条件が必ずしも一致しないことです。新卒からVCに入るキャリア、名門大学の学歴、起業経験などは、それぞれ昇進と投資成績に異なる影響を与えていました。朝倉と森が、米国VC業界のキャリア構造、日本との違い、そして「チャンスが次のチャンスを呼ぶ」仕事の構造について議論します。▼ 今回のトピック米国VC業界10万人超を分析した研究とはトップ1％の投資家に利益が集中するVC業界の構造過去に成功したVCは、本当に次の投資でも成功しやすいのか新卒からVCに入り、パートナーまで昇進するキャリアは一般的なのか昇進する人と、投資成績を残す人の条件が一致しない理由名門大学の学歴はVCの成功に関係するのか成功した起業家は、投資家になっても強いのかForbes「Midas List」入りで、その後のディールアクセスは変わるのかVCにおける「目利き」と「良い案件へのアクセス」の違い米国VCと日本VCのキャリア市場・人材流動性の違い最初の成功が次の機会を呼ぶ「好循環」は、VC以外の仕事にも存在するのか▼ 参考文献スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Human Capital in Venture Capital: Evidence From 100,000 Venture Capitalistshttps://www.nber.org/papers/w35501▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
セクターの15年──調達額トップ20の顔ぶれが映す日本の独自進化
ディープテック、防衛、そして国策——いま日本のスタートアップ界隈で交わされる会話は、気づけば同じ言葉に収斂しつつあります。高市政権の「戦略17分野」に視線が集まり、上場株の鉄則「国策に逆らうな」がベンチャー投資の文脈でも語られはじめました。しかし、全員が同じ方向に張ったとき、そこにアルファ(超過リターン)は残るのでしょうか。今回は、スピーダに蓄積された2010年以降の資金調達データを起点に、gumi・メルカリの時代からSaaSバブル、そしてAI・ディープテックへの収斂まで15年のセクター変遷を振り返りながら、国策テーマに集中する現在への違和感、防衛スタートアップの市場性、そしてPE化・サーチファンド化していくVCというビジネスモデルの進化まで話しています。▼ 今回のトピック資金調達額トップ20を2010年から並べ直すと何が見えるか2010年・2011年のトップ20はエネルギー、バイオ、デバイス中心だったそこにgumi、コロプラ、ロコンドが入りはじめた時期2014年の1位は83.3億円、2位のメルカリは38億円20位が7.5億円だった時代の規模感1億円の調達が「大きい」と言われた頃と、それが一瞬で溶けるという学びスマホアプリからB向けSaaS、フィンテックへ、そしてSaaSバブルの崩壊いまはAIとディープテックの2軸に収斂している米国は直近半年で投資額の86%がAIへ。日本との落差をどう見るかヒアリングで見えた「ディープテック／防衛／国策」というひとつながりのテーマ戦略17分野への注目と、「国策に逆らうな」という上場株の鉄則全員が同じテーマに寄ったとき、そこにアルファは残るのかディープテック偏重は一発逆転的ではないか、という問い技術リスクと市場リスク──防衛市場の規模を冷静に見積もるデュアルユースをめぐる価値判断の難しさインターネット・ソフトウェアは30年を経てレガシー産業になったのかVCのPE化、サーチファンド化、ロールアップ──ビジネスモデル自体の分岐二人組合の運用は実質的にコンサルティングではないかDPIやIRRのあり方も変わっていく5年後の2031年、この市場はどうなっているか▼ 参考情報国内スタートアップ資金調達動向『Japan Startup Finance 2026上半期』レポートhttps://jp.ub-speeda.com/document/260730wp/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
100億から300億の空白地──イグジットの隘路が塞ぐグロース資金
シード期のスタートアップが、投資家から出口の方向性を問われる。かつては「夢を見るべき時期に現実を突きつけるのか」と言われかねなかったこの光景は、いまや当たり前になりました。それは業界に規律が効いてきたことの裏返しでもあります。ただ、その先にあるはずの出口そのものが、いま静かに塞がりつつあります。今回は、VCへのヒアリングで最も多く挙がった「詰まっているのはどこか」という問いへの回答を起点に、日本のスタートアップエコシステムの構造を検討しました。上場基準の引き上げによってスモールIPOの道が細り、一方で100億円を超えるM&Aの事例も限られる。結果として、時価総額100億円から300億円のレンジに大きな空白地帯が生まれています。IPO時の初値時価総額の中央値が長年ほとんど動いていないという事実は、この構造をよく表しています。政策の意図が「未上場期間を延ばしてより大きく上場する」方向にあるとすれば、現場で起きているのはむしろ逆算によるスモールエグジットへの傾斜かもしれません。連続起業家を増やす議論、上場グロース企業によるM&A戦略の可能性、そして「お金を集めるより、うまく使うほうが難しい」という実感まで、出口をめぐる論点を一通り扱っています。▼ 今回のトピックシード期から出口を問われることは、規律と説明責任が効いてきた裏返しロジックを突き詰めた先にある「最後のジャンプ」をどう扱うかトラックレコードだけで語れるファンドと、そうでないファンドの差エコシステムの課題は「ビジョン」か「ロールモデル」か象徴となる一社の顔が浮かばなくなったこの10年VCヒアリングで最も多かった回答は、グロース資金と出口の詰まり出口の長期化がLPの出資意欲を減退させる負のスパイラルシード専業投資を、3年でリターンを問われる環境で成立させられるかアニマルスピリッツの「デュアルミッション」と、論語と算盤の両立の仕方過去のブレイクスルー事例──R&D予算に着目したユーグレナ、未上場での大型調達を担うTHE FUND100億円から300億円の空白地帯問題ポスト50億円で100億円のM&Aは、最終ラウンドの投資家にとって何倍かIPO初値時価総額の中央値が動かないという事実上場基準厳格化が招いた、目的とずれた副作用連続起業家を増やす議論の両論──裾野は広がるのか、買い手はどう見るか100億から300億規模のM&A事例が年に数件出たときに変わるもの東証グロース上場企業のM&A戦略と、ロールアップの限界お金を集めるより、うまく使うほうが難しい▼ 参考情報国内スタートアップ資金調達動向『Japan Startup Finance 2026上半期』レポートhttps://jp.ub-speeda.com/document/260730wp/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/▼ どうでもいい話kurayamisakahttps://open.spotify.com/intl-ja/track/53Hc3XjCHfBDzz3ZsjBEhs?si=7a259504b7d94cbeTrooper Salutehttps://open.spotify.com/intl-ja/track/4hTJX80GPyvoWHf720OegJ?si=47f2b9b6711842c0171https://open.spotify.com/intl-ja/track/4tVgtR6Y8aiLvQm0cyXtP5?si=9038f9548fda4351▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
悲観と数字のあいだ──2026年上半期の日本スタートアップをどう読むか
2021年から2022年にかけての右肩上がりを基準にすると、いまの日本のスタートアップ市場は厳しく見えます。実際、2025年あたりから「厳しい」という認識は業界の共通言語になりました。ただ、半年ごとにデータを追い続けてきた立場から数字を並べ直すと、資金の供給そのものは途絶えていません。悲観一色に流されてしまう前に、何が実際に起きたのかを確認しておく必要があります。今回は、Speedaのウェビナー「2026年上半期レビュー」を終えた直後に、その場の空気を持ち込んだまま収録しました。バブルが弾けたあとに市場から抜けていったのは誰だったのか。海外VCの投資はどう変わったのか。ウェビナーに合わせて毎回実施している約60名へのヒアリングでは、起業家の層の厚みは横ばいから改善、裾野は拡大という回答が大勢を占めます。一方で「本気で大きなリターンを目指す人は増えていない」という声もありました。東証グロース市場の改革によってIPOのハードルが上がり、PSRではなくPERで評価される環境になると、時価総額300億円で上場するために必要な利益水準は決して低くありません。ファンドの10年という時間軸のなかで、それを現実的な目標として掲げられるか。結果として、創業の時点からM&Aを前提に設計する起業が増えているのだとしたら、それは合理的な判断であると同時に、市場全体にとって何を意味するのか。IPOとM&Aの平均的な着地点が離れていくなかで、起業家は最初にどちらかを選ばされているような感覚を持つ、という指摘まで話が及びます。▼ 今回のトピック8年続けてきた半期ごとの定点観測から、2026年上半期をどう見たか2021年を基準にすれば厳しい。ただし資金供給は安定している「厳しい」が共通認識になったのは2025年頃から米国のアップダウンの激しさと、日本の安定バリュエーションのバブルは弾けたが、供給される資金は減らなかった抜けていったのは海外PEとクロスオーバー投資家、国内PE2025年、2026年も海外VCの投資は続いている。ただし選別的に資金供給が続いているからこそ、人材の流入も止まっていない経験者の市場価値と、シードでの大型調達約60名のスタートアップ関係者への匿名ヒアリング。9割はVC40代で上場企業役員やメガベンチャーの事業責任者が起業する時代AIによって起業のハードルが下がり、ソロプレナーが増えた一方で「大きなリターンを本気で目指す人」は増えていないという声PSRからPERへ。時価総額300億円の上場に必要な利益水準ファンドの10年という時間軸のなかで何を目指せるか創業時点からM&Aを前提にする合理性と、その副作用ユニコーンが増えないことは、大きな会社をつくる難しさの証明なのかDPIが問われるほど、大きな野望を持つ起業家が突き抜けやすくなる可能性IPOとM&Aの平均像が乖離し、最初にプレイを選ばされる感覚現実を見すぎて小さくまとまるなら、そもそも資金調達は必要なのかエコシステムの課題感は、量から質へ進化してきたM&Aの「量」と言われているものは、実は「大きさ」の話ではないか▼ 参考文献国内スタートアップ資金調達動向『Japan Startup Finance 2026上半期』レポートhttps://jp.ub-speeda.com/document/260730wp/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/総額増の裏で深まる選別――2026年上半期スタートアップ資金調達動向https://initial.inc/articles/japan-startup-finance-2026h1▼ Selected Startup Pitch 2026 Fall投資家向け参加登録URLhttps://luma.com/73mqvg8w登壇希望スタートアップ向けURLhttps://forms.gle/FSDJz68CHNJRyqQC7▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
【期間限定】2026年上半期スタートアップ資金調達動向
シリーズAまでは順調に調達できた。事業も伸びている。それなのに、シリーズB、Cのお金がどうにも続かない。投資家は渋り、起業家は「M&Aの道も残しておかないと」と考え始める。いま日本のスタートアップの現場で静かに広がっているのは、こうした「行き止まり」の感覚ではないでしょうか。今回は、スピーダ解説セミナー『Japan Startup Finance 2026年上半期』を期間限定で配信します。▼ 今回のトピック2026年上半期の調達額は前年同期比+12%。ただし310億円の超大型案件を除けば+2%規模別に見ると「20～50億円」だけがマイナス─シリーズCの弱さは観測ラグでは説明できない米国の上半期投資額60兆円、85%がAI。日本はモデル開発ではなくディープテックへ2014年(スマホ・ゲーム)→2018年(フィンテック)→2021年(海外×SaaS)→2025年(研究開発型)。大型調達の顔ぶれはどう変わったかトップ20の金額シェアは49.5%から21%へ。日本は米国型の一極集中をしていない大学発スタートアップの台頭で、東京8割集中に変化の兆し事業会社の共同投資が急増(13%→67%)。ディープテックと製造業の「シナジー」が接続を生む独立系VCへのLP出資は絞られている─金融機関・機関投資家・事業会社それぞれの事情シリーズA/Bは大型化したのに、C/D以降は大型化していない。B→C/Dへ2年で進む比率も低下IPOに200～300億円、M&Aの買い手は50～100億円まで。「100億～300億円の空白地帯」が生まれた理由米国で広がる「ココナッツラウンド」と、日本でも始まった10億円超のシード調達大型調達220社のその後:IPO 51社、M&A 38社、EXITまで約8年スマートラウンドの証券子会社認可とセカンダリーは「空白地帯」の処方箋になるか悲観論が共有されている今こそ「一番おいしいタイミング」▼ 参考文献8/24【解説セミナー】2026年上半期 Japan Startup Finance- スタートアップ資金調達動向 -https://jp.ub-speeda.com/seminar/20260824_cfcd/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
スタートアップの詐欺はどう設計されるのか
不正とは、嘘をつくことではない。見せかけの外観を構築し、演じ、そして守り抜く──その一連の組織的な作業のことである。シリコンバレーで証券詐欺として訴追された企業の裁判記録を読み込んだ研究者たちは、そう定義しています。今回は、インペリアル・カレッジ・ロンドンとエムリヨン経営大学院の研究者による論文「Criminal Deception in Silicon Valley」を題材にしています。2000年から2023年にかけて訴追された12社と、それに関連する27件の裁判記録を横断比較した質的研究です。中心にあるのは「ファサーディング」という概念。投資家の期待と実際の実績のあいだにどれだけギャップがあるかによって、作り込みの深さが三段階に分かれていく──その構造が、驚くほど具体的に整理されています。後半では、投資家は本当に被害者なのかという論文の問いかけを受けて、実務のなかで危うさの兆候はどこに出るのか、そしてどこまでなら線が引けるのかを話しています。▼ 今回のトピック・2000年から2023年にシリコンバレーで証券詐欺として訴追された12社・27件の裁判記録を読み込んだ質的研究・12社の調達総額は18億ドル、確定した損害は6億8,760万ドル、創業者・経営陣に言い渡された実刑は合計73年・中心概念「ファサーディング」──ファサード（建物の見せかけの正面）を構築し、演じ、守り抜く組織活動としての不正・従来の研究は「どんな物語を語ったか」を見てきた。この研究が着目するのは「物語を裏付ける証拠を組織的に作り出す作業」の比重・訴追された創業者たちは、ビジョンを大きく語ることの延長線上にはいない。誇張ではなく捏造だ、という明確な線引き・第1段階（シード期・ギャップ小）：作り込みは言葉だけ。証拠を出せない代わりに、証拠を求めない相手を選んでいる・第2段階（実証を求められる段階・ギャップ拡大）：捏造されるのは未来ではなく過去の実績。単発では破綻するため、証拠は必ずセットで組み立てられる・第2段階の守り方は、情報の集中と統制。数字を創業者が抱え込み、CFOの採用要求を拒み、社員同士が財務を語ることを制限する・第3段階（スケール期・ギャップ極大）：デモで体験そのものを偽装する、監査報告書やリファレンスチェックといった検証プロセスを乗っ取る、規制当局の指摘を言い換える・第3段階の守り方は、秘密主義の制度化。スタートアップらしい社内呼称を与えることで、不正が通常業務のように扱われていく・投資家は被害者なのか──期待値を設定しているのも、ガバナンスを手放しているのも投資家側だ、という論文の指摘・「導入済み30社」の実態が3社だった、他社からの評価額をちらつかせる──不誠実と詐欺のあいだにある広い領域・危うさの兆候：足元のトラクションや資金繰りの話を極端に嫌がる。突き放す型と持ち上げる型、どちらも共通するのは「足元を語りたがらない」こと・ビジョンを語る力と紙一重であること。もし創業期の名だたる起業家がいま目の前に現れたら、投資家の目にはどう映るか・リスクをゼロにするアプローチは機能しない。それでも引ける線──リード投資家と責任の所在が見えないラウンドには入らない▼ 参考情報8/24【解説セミナー】2026年上半期 Japan Startup Finance- スタートアップ資金調達動向 -https://jp.ub-speeda.com/seminar/20260824_cfcd/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Tim Weiss, Nevena Radoynovska「Criminal Deception in Silicon Valley」Organization Science（2026年6月29日オンライン公開、DOI: 10.1287/orsc.2024.19981）https://pubsonline.informs.org/doi/epdf/10.1287/orsc.2024.19981The Mars Voltahttps://open.spotify.com/intl-ja/track/36AY05TRGH2CXGYiKjCZ8B?si=922b29f27e724f13▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
VCが投資すると不正が増えるのか？——654件調査の答え
VCから出資を受けたスタートアップは、そうでない企業に比べて、上場直後に不正で訴えられる確率が2倍以上高い。しかもその差は、この10年で際立って大きくなっている。そして不正を最もよく予測するのは、創業者がどんな人物かではなく、その会社のガバナンスがどう設計されているかでした。今回は、トロント大学ロットマンスクールの研究チームがまとめた論文「Venture Fraud」を題材にしています。米国のVC出資先で起きた654件の不正案件を集めた、初の網羅的なデータセットです。何が不正を予測するのか。創業者が握るボード、複雑になりすぎたキャップテーブル、そして資金調達市場の過熱。さらに、不正が発覚した創業者はその後どうなったのか──ここで出てくる結論は、かなり直感に反します。後半では、「不正」という一語では括りきれない濃淡の問題、そして日本で進むVC向け指針の改訂をめぐって、規律をどこに設計すべきかという議論をしています。▼ 今回のトピック・米国のVC出資先で起きた654件の不正案件を集めた、初の網羅的データセット・累計1,000万ドル以上を調達した企業のうち、不正への関与が判明したのは1.75%。およそ57社に1社・ある年に不正を実行中の企業の割合は、2003年の0.10%から2021年の0.63%へ。同じ期間、上場企業とPE出資先では低下している・IPO後2年以内の証券集団訴訟で比べると、VC出資先はおよそ10社に1社、非VC出資先は20社に1社・創業者支配のボードは、VC支配・折半のボードに比べて不正の確率が2倍・投資家の持分（普通株換算）が10%高いと、不正の確率は平均比で19.3%下がる・相関か因果か──「VCが入るから不正が起きる」のか、「不正を起こしうる人がVCの資金を狙って来る」のか・持分では測れない影響力。組織内のカリスマ性とパワーバランスという論点・市場が過熱すると、投資家はバリュエーションだけでなくガバナンス上の権利を差し出して枠を取りに行く──「内生的な創業者の塹壕化」・市場全体のバリュエーション倍率は、不正率に2〜3年先行して動いている・不正が発覚した創業者は、その後も新しい会社を立ち上げ、VCから資金を集めている。6年間の起業数は対照群とほぼ差がない・大きく報道された案件ほど、その後の起業がむしろ多いという逆説・元の投資家からの再出資は28%、対照群では41%。静かに降りる投資家と、踏み込む新しい投資家・セラノス、WeWork、そしてライブドア──「不正」という一語では括れない濃淡と、量刑の不均衡・投資家が口を出すことと、「起業家フレンドリー」であることのあいだの駆け引き・VC向け指針の改訂と外部チェックの導入──プロセスを重くすると、真面目にやる側が不利にならないか・57社のうち56社はまともにやっている。規律とインセンティブを、どこに設計すべきか▼ 参考情報8/24【解説セミナー】2026年上半期 Japan Startup Finance- スタートアップ資金調達動向 -https://jp.ub-speeda.com/seminar/20260824_cfcd/スピーダスタートアップ情報リサーチhttps://jp.ub-speeda.com/solutions/startup/Alexander Dyck, Freda Fang, Camille Hebert, Ting Xu「Venture Fraud」NBER Working Paper No. 34868（2026年2月公表／同年6月改訂、査読前のワーキングペーパー）https://www.nber.org/papers/w34868▼ 番組のフォローをお願いします。最新回を見逃しません。 リスナーコミュニティ(LINEオープンチャット): https://line.me/ti/g2/hQ6dJIGjMHwD7gGYruUYQBgUj8uxWgiDGFHYCA 話してほしいテーマの募集: https://forms.gle/mkoihcHgTJUu4UVp8※本番組の切り抜き・文字起こし・引用は、出典を明記のうえご自由にどうぞ。
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