オープニング
こんばんは、PuriMagicです。 夕方の私から、今日は一つのテーマをじっくりお届けしますね。 お茶でも飲みながら、ちょっとだけ聞いていてください。
PuriMagic夕刊、10月23日です。 今日は、M&Aの深掘りです。
日本の制御機器メーカーオムロンが、アメリカの産業用PCのメーカーOnLogicを買います。 値段は、相手の1年分の売上の4倍強です。
今日の問いは一つです。 オムロンは、なぜそこまで払ってOnLogicを買うのか? この問いに答える順番でお話しします。
買収の条件：企業価値6.75億ドル、主に手元の現金で
まず、何が決まったかです。 オムロンは、OnLogicをその持ち株会社ごと買収する契約を結びました。発表は10月13日です。
オムロンは工場の機械を動かす制御機器の大手です。 OnLogicは、アメリカのバーモント州にある工場向けのパソコンを作る会社です。
値段は、企業価値で6億7500万ドル。 日本円で約1046億円です。
企業価値というのは、借金と手元の現金を差し引いた事業そのものの値段のことです。 支払いは現金で、主にオムロンの手元の資金を使います。
買収の完了は2027年1月頃の予定です。 当局の承認などが条件になっています。
背景：PLCとは別に、AIを動かすコンピューターが要る
次に、なぜ工場のパソコンが大事なのかという背景です。 結論から言うと、工場でAIを動かすには制御機器とは別のコンピューターがいるからです。
工場の機械の制御は、長い間、PLCと呼ばれる専用の装置が担ってきました。
PLCは、決まった手順を決まったタイミングで確実に実行する装置です。 オムロンはこの分野の大手です。
一方で、カメラの画像で不良品を見つけたり、ロボットに物をつかませたりするAIの処理には、GPUを積んだ汎用のコンピューターが別に必要です。
GPUはAIの計算が得意な半導体です。 オムロンが手に入れたいのは、この2つ目のコンピューターとそれを売る相手です。
OnLogicという会社：受注生産と直販、売上の90%超が欧米
では、オンロジックはどんな会社か。 一言で言うと、欧米の顧客と直接つながっている産業用パソコンのメーカーです。
オンロジックが作るのは、工場や屋外のような厳しい環境で動くパソコンです。
特徴は2つあります。 1つは受注生産で、お客さんごとに計算の部品や入出力を組み合わせて作ります。
もう1つは直販で代理店を通さずに売ります。 開示資料では社員は301人、拠点は7ヶ所です。
そして売上げの90%超を南北アメリカと欧州で上げています。 この欧米の比率が後で値段の理由の中心になります。
買収後もオンロジックのブランドと売り方、経営陣はそのまま残ります。
業績：売上は約26%増、EBITDAはほぼ倍
ここからは数字です。 最初の物差しは前の年からどれだけ伸びたかです。
結論は売上げも利益も去年大きく伸びました。
2025年の売上げ高は1億5400万ドルでした。 前の年は1億2200万ドルです。
つまり1年で約26%の伸びです。
利益の物差しにはEBITDAを使います。
EBITDAは利息や税金、設備の目減り分を引く前の利益で、本業がどれだけ稼いだかの目安です。
オンロジックのEBITDAは1160万ドルから2260万ドルへほぼ倍になりました。
詳しい年ごとの数字はサブスタックの表にまとめています。
値段の倍率：売上の約4.4倍、EBITDAの約30倍
では値段は高いのか。
物差しは買収の値段が1年の売上げや利益の何年分に当たるかです。
これを倍率と呼びます。
まず売上げで割ると企業価値は2025年の売上げの約4.4倍です。
つまり売上げの4倍強です。
ここで物差しを変えます。
今度は利益のEBITDAで割ります。
すると約30倍になります。
買収後には発生しないと見込む費用を除いた調整後のEBITDAで割っても約25倍です。
結論として機械を作るハードウェアの会社で利益の25倍から30倍というのは安い値段ではありません。
なのでオムロンが何に払っているのかが問題になります。
オムロンが挙げる3つのねらい
オムロンは開示資料で買収の狙いを3つ挙げています。
1つ目はオンロジックのパソコンと自社の精密な制御の技術を組み合わせることです。
これで次の世代のフィジカルAIの土台作りを早めるとしています。
フィジカルAIはロボットや機械のように現実の世界で動くものを動かすAIのことです。
2つ目は南北アメリカと欧州にあるオンロジックの顧客を通じて両者の製品をお互いに売ることです。
3つ目は自社のセンサーやロボットとオンロジックのパソコンを組み合わせて工場のDXとフィジカルAIの仕組みを一緒に作ることです。
オムロンは制御機器の事業で工場の機器メーカーから製造現場のDXとフィジカルAIの会社へ変わると掲げています。
産業用PCの競合と、制御とAIをまとめて提案する強み
ここで物差しをライバルとの比較に変えます。
何を比べるかというと制御機器とAIの計算をするパソコンをまとめて売れるかどうかです。
産業用パソコンの分野には台湾のアドバンテックや制御機器と自社のパソコンを一緒に売るシーメンスなどがいます。
オムロンも自社の産業用パソコンを持っています。ただし主に自社の制御システムと組み合わせて使う製品です。
オンロジックが加わると欧米で制御とAIの計算をまとめて提案しやすくなります。
今後の注目点4つ
今後の注目点は4つです。
1つ目は2027年1月頃の完了に向けた当局の審査の進み具合です。
2つ目は完了した後オムロンの制御機器とオンロジックのパソコンを組み合わせた最初の製品が何になるかです。
3つ目はオンロジック単体の売上げの伸びです。
2025年の約26%の伸びが続くかどうかです。
4つ目はのれんの金額です。
のれんは買った値段のうち相手の準資産を上回った分のことです。
その金額とオムロンの中期の経営計画の中でこの買収をどう位置づけるかに注目しています。
なおオムロンは2027年3月期の業績への影響は軽微としています。
PuriMagicの見方：中心は技術より顧客
最後に私の考えです。
私はこの買収の中心は技術より顧客だと考えています。
売上げの90%超が欧米でしかもお客さんと直接つながっているオンロジックの販路はオムロンが制御機器の事業を広げたい地域への足掛かりになります。
難しいのは独立性と連携の両立です。
オンロジックの強みは小回りの効く受注生産と直販です。
大企業の手続に組み込みすぎるとその速さが落ちます。
オムロンが経営人とブランドを残すと明記したのはそのためだと思います。
でもお互いの製品を売り合うには現場同士の連携が欠かせません。
利益の約30倍に見合うかは完了後の最初の共同製品と売上げの伸びが2026年以降も続くかで判断したいと思います。
もう一つ、産業用パソコンはアメリカの半導体メーカーのチップに頼っています。
AI向けのGPUが足りなくなれば受注生産で早く届けるという強みも揺らぎます。
まとめ
今日の一言まとめです。
オムロンが売上げの4倍強、利益の約30倍を払うのは工場でAIを動かすパソコンと欧米で直接つながる顧客をまとめて手に入れるためです。
この番組は投資を進めるものではありません。
詳しい票や出展はサブスタックの記事にまとめています。
プリマジック有感10月23日の放送でした。
今日も付き合ってくれてありがとうございます。
気になったつながりは頭の隅に置いておいてくださいね。
プリマジックでした。またね!
