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英 国 株 投 資 の 耳 寄 り の 話 へ を 貸 そ う。こ の チ ャ ン ネ ル は 聞 き 流 す だ け で、 え
っ と、 米 国 株 と か、 あ と 個 別 株 投 資 につ い て な ん と な く わ か っ ち ゃ う。
そ ん な 情 報 を お 届 け し て い ま す。さ て、 今 日 は 2025年 の 8月22日 金 曜 日 で
す ね。で、 ま さ に 今。
え え、 世 界 中 の 投 資 家 が で す ね、 注 目し て い た イ ベ ン ト が あ り ま し た。
現 地 時 間 の 22日 に ワ イ オ ミ ン グ 集 に開 催 さ れ た ジ ャ ク ソ ン ホ ー ル 会 議 で
の パ ウ エ ル エ フ ア ー ル ビ ー 議 長 の 講演 で す。
市 場 は ず っ と 利 下 げ 期 待 し て ま し たけ ど、 議 長 は 今 回 一 体 ど ん な メ ッ セ ー
ジ を 出 し た の か、 そ し て そ れ が あ な たの ポ ー ト フ ォ リ オ に ど う 影 響 す る か
も し れ な い の か、 今 日 は そ の 核 心 部 分を 一 緒 に こ う 楽 し く 掘 り 下 げ て い け
た ら な と 思 っ て ま す と。そ の 前 に で す ね、 パ ウ エ ル 議 長、 最 近
ち ょ っ と 健 康 の た め に パ ワ ー エ ル。パ ウ エ ル み た い な。
な ん か 特 別 な こ と で も 始 め た ん で すか ね？
な ん て、 い や い や 失 礼 し ま し た。さ あ、 本 題 に 入 り ま し ょ う。
ま ず、 そ も そ も な ん で す け ど、 こ の ジャ ク ソ ン ホ ー ル 会 議 っ て 一 体 全 体 ど
う い う も の な の か、 ち ょ っ と 簡 単 に 教え て い た だ け ま す か？
あ、 は い。え っ と、 こ れ は で す ね、 毎 年 夏 に カ ン
ザ ス シ テ ィ 連 銀 連 邦 準 備 銀 行 が で すね、 ワ イ オ ミ ン グ 州 の ジ ャ ク ソ ン ホ ー
ル っ て い う、 ま あ 景 色 の い い と こ ろ で開 い て い る 経 済 シ ン ポ ジ ウ ム。
な ん で す よ。え？
え？え。
え、 世 界 中 の 中 央 銀 行 の ト ッ プ 総 裁 とか 財 務 大 臣、 そ れ か ら 有 力 な 学 者 さ
ん、 あ と 市 場 の プ ロ、 そ う い う 人 た ちが 集 ま っ て、 ま あ 目 下 の 経 済 課 題 と か
金 融 政 策 に つ い て 議 論 す る と。な の で、 非 常 に 注 目 度 が 高 い 会 議 な ん
で す。ね。
な る ほ ど。経 済 政 策 版 の な ん か こ う サ ミ ッ ト み
た い な 感 じ で す か ね。ま さ に、 そ ん な イ メ ー ジ で い い と 思 い
ま す。パ ウ エ ル 議 長 は。
コ ロ ナ 禍 の リ モ ー ト 参 加 も 入 れ る と。今 回 で 8回目 の 登 壇 に な る そ う で す ね。
そ う な ん で す。も う す っ か り、 こ の 会 議 の 顔 っ て い う
感 じ で す ね。え え。
ま あ、 そ れ だ け ア メ リ カ の 中 央 銀 行、FRB の ト ッ プ の 発 言 っ て い う の が 世
界 経 済 に と っ て 重 要 だ っ て い う こ との。
ま あ、 現 れ で し ょ う ね。う ん、 そ の パ ウ エ ル 議 長 で す け ど、 最
近 あ の ト ラ ン プ 大 統 領 と の 関 係 が かな り ギ ク シ ャ ク し て る っ て 報 道 さ れ
て ま す よ ね。こ れ っ て、 今 回 の 講 演 の 背 景 と し て も
や っ ぱ り 無 視 で き な い 要 素。で す か？
あ あ、 そ れ は 非 常 に 重 要 だ と 思 い ま すね。
え え。ト ラ ン プ 大 統 領 は エ フ ア ー ル ビ ー、 特
に パ ウ エ ル 議 長 に 対 し て 利 下 げ が 遅す ぎ る っ て、 も う 不 満 を 表 明 し て て、
う ん、 繰 り 返 し 批 判 し て る ん で す よね。
で、 さ ら に は 2026年 の 5月 に 任 期 が 切れ る パ ウ エ ル 議 長 の な ん と 辞 任 ま で
要 求 し て い る と い。う え っ と。
辞 任 要 求 ま で。そ う な ん で す。
こ れ は か な り 異 例 の 事 態 で す よ ね。以 前 は な ん か 信 頼 し て る み た い な 発
言 も あ っ た の に。ず い ぶ ん 変 わ り ま し た ね。
そ う で す ね。な ん か 公 認 候 補 の 名 前 ま で 具 体 的 に
リ ス ト ア ッ プ さ れ て い る と か、 そ う いう 話 も え え。
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財 務 長 官 に よ る と。ま あ、 11人 の 候 補 が 検 討 さ れ て い る み
た い な 報 道 が あ り ま す ね。11。
人 そ う い う、 ま あ 強 い 政 治 的 な プ レ ッシ ャ ー の 中 で、 パ ウ エ ル 議 長 が 今 回 ど
う い う メ ッ セ ー ジ を 出 す の か、 特 に その 金 融 政 策 の 独 立 性 っ て い う の を ど
う 示 す の か っ て い う 点 で も、 ま あ 注 目が 集 ま っ て た わ け で す。
な る ほ ど。じ ゃ あ、 そ の 注 目 の 講 演 で パ ウ エ ル 議
長 は 具 体 的 に 何 を 語 っ た の か。核 心 部 分、 特 に 市 場 が 一 番 こ う 気 に し
て た 利 下 げ に つ い て は ど う い う ふ うに 言 及 し た ん で し ょ う か。
え え と で す ね。利 下 げ の 可 能 性 に つ い て は、 こ れ は 明
確 に 示 唆 し た と 言 っ て い い と 思 い ます。
お お。え え、 政 策 ス タ ン ス の 変 更 検 討 を 慎 重
に 進 め ら れ る 状 況 に あ る と、 こ う い うふ う に 述 べ ま し た。
ほ う ほ う、 こ れ は ま あ、 利 下 げ を 視 野に 入 れ て る ん だ な と。
市 場 が 解 釈 す る に は、 も う 十分 な 言 葉遣 い で す よ ね。
お お、 つ い に な ん か 市 場 が 待 ち 望 ん でた 言 葉 が 出 た み た い な 感 じ で す か ね。
こ れ は も う 近 い う ち の 利 下 げ は 確 実と 考 え て い い ん で す か？
い や、 そ こ が で す ね。ま さ に パ ウ エ ル 議 長 ら し い と い う か。
ま あ、 エ フ ア ー ル ビ ー ら し い 慎 重 さ が出 て い る と こ ろ な ん で す け ど。
あ、 そ う な ん で す か。え え、 金 融 政 策 は 規 定 の コ ー ス に は な
い と も ち ゃ ん と 釘 を 刺 し て る ん で すよ。
ほ う、 つ ま り 利 下 げ を 検 討 で き る 状 況に は な っ た け ど。
ま あ、 自 動 的 に 利 下 げ す る わ け じ ゃ ない よ と。
あ く ま で こ れ か ら 出 て く る 経 済 デ ータ を 見 て 判 断 す る か ら ね っ て い う、 そ
の 姿 勢 は 全 く 崩 し て な い ん で す。な る ほ ど、 な る ほ ど。
慎 重 に 検 討 は す る け ど、 確 約 は し な いよ と。
そ う い う こ と で す。う ん、 そ の 慎 重 さ の 背 景 っ て 何 が あ る
ん で す か ね。な ん で も っ と こ う は っ き り 言 え な い
ん で し ょ う。そ れ は で す ね、 や っ ぱ り エ フ ア ー ル ビ
ー が 今、 非 常 に 難 し い 舵 取 り を 迫 ら れて い る か ら と い う こ と な ん で す ね。
公 園 で も そ の ジ レ ン マ が 語 ら れ て まし た け ど、 は い、 一方 で は イ ン フ レ の リ
ス ク、 こ れ は 依 存 と し て 上 向 き、 つ まり ま だ ぶ り 返 す 可 能 性 が あ る ぞ と 見
て い る わ け で す。特 に 政 権 が 導 入 し た 高 関 税 の 影 響 で、
一 部 の も の の 価 格 が 上 が り 始 め て いる と も 指 摘 し て い ま す。
ふ む。イ ン フ レ 退 治 は ま だ 終 わ っ て な い ぞ。
油 断 す る な と。そ う い う こ と で す。
ね、 ま さ に。そ し て も う 一方 で は、 こ ち ら は 下 振 れ
す る リ ス ク が 高 ま っ て い る と 警 告 して る ん で す。
下。振 れ。
リ ス。ク は い。
こ の 物 価 の 安 定 と 雇 用 の 最 大 化 っ てい う エ フ ア ー ル ビ ー の 二 つ の 使 命。
デ ュ ア ル マ ン デ ー ト っ て 言 い ま す けど、 こ の 間 で 非 常 に き わ ど い バ ラ ン ス
を 取 ら な き ゃ い け な い ん だ と 説 明 して い る わ け で す ね。
雇 用 の 下 振 れ リ ス ク で す か？労 働 市 場 っ て、 失 業 率 だ け 見 る と ま だ
結 構 低 い 水 準 み た い に 思 い ま す け ど、具 体 的 に は ど う い う 状 況 な ん で す か？
は い。パ ウ エ ル 議 長 は で す ね、 労 働 市 場 が や
や 奇 妙 な 均 衡 状 態 に あ る っ て い う 表現 を し て る ん で す。
奇 妙 な 均 衡 状 態。え え、 求 人 数、 つ ま り 企 業 が 人 を 雇 い
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た い っ て い う 需 要 と、 あ と 労 働 供 給、働 き た い 人 の 数 で す ね。
こ れ が 両 方 と も 顕 著 に 鈍 化 し て い ると。
そ う い う 分 析 な ん で す。え？
え？需 要 も 供 給 も 減 速 し て い る。
確 か に そ れ は ち ょ っ と 不 思 議 な 状 況で す ね。
そ れ が な ぜ リ ス ク に つ な が る ん で すか？
あ の で す ね。直 近 三 ヶ 月 の 月 平 均 の 雇 用 者 数 の 増
加 っ て、 わ ず か 3.5 万 人 な ん で す よ。え っ と、 3.5 万。
え え。こ れ、 2024年 の 月 平 均 が 16.8 万 人 だ
っ た ん で。そ れ と 比 べ る と も う 劇 的 な 原 則 で す
よ ね。う わ ぁ。
そ れ は か な り 急 ブ レ ー キ っ て 感 じ です ね。
そ う な ん で す。で、 し か も 5月 と 6月 の 数 字 も 後 か ら 下
方 修 正 さ れ て る ん で す ね。あ ら ら た。
だ お っ し ゃ る 通 り、 7月 時 点 の 失 業 率自 体 は 4.2% で、 歴 史 的 に 見 れ ば ま あ
低 い 水 準 で は あ る ん で す。は い。
し か し、 こ の 需 要 と 供 給 が 両 方 弱 まるっ て い う 状 況 は、 何 か の き っ か け で、
こ う 急 激 に 悪 化 す る 可 能 性 を は ら んで る ん じ ゃ な い か と 議 長 は 指 摘 し て
る ん で す ね。な る ほ。
ど。例 え ば 企 業 が 一 斉 に レイ オ フ に 踏 み 切
っ た り と か、 失 業 率 が 急 上 昇 し た り とか。
そ う い う 形 で リ ス ク が 表 面 化 す る かも し れ な い と。
な る ほ ど。今 は 水 面 下 で じ わ じ わ 弱 っ て る け ど、
何 か の き っ か け で 突 然 ガ ク ッ と 悪 化す る 可 能 性 も あ る よ と。
そ う い う こ と で す か。そ う い う こ と で す ね。
あ の 移 民 政 策 の 厳 格 化 で、 働 き 手 が 減っ て る っ て い う の も 影 響 し て る ん で
し た っ け。え え。
そ れ も 能 動 供 給 が 鈍 化 し て い る 一 員と し て、 ま あ 触 れ ら れ て は い ま す ね。
な る ほ ど。イ ン フ レ の 方 は、 そ の 関 税 の 影 響 は 基
本 的 に は 一時 的 だ と 見 て る ん で し た よね。
そ う で す ね。基 本 線 と し て は 一時 的 な 価 格 水 準 の 変
化 に と ど まる 可 能 性 が 高 い と い う 見 方の よ う で す。
た だ、 そ れ が 人 々 の イ ン フ レ 期 待、 つま り こ れ か ら 物 価 が 上 が る ぞ っ て い
う 心 理 を 不 安 定 に さ せ る リ ス ク。こ れ は 常 に 警 戒 し て い る と。
ふ む ふ む。な の で、 一時 的 な 物 価 上 昇 が 継 続 的 な
イ ン フ レ 問 題 に な る こ と は 許 さ な いぞ と 物 価 安 定 へ の 強 い コ ミ ッ ト メ ン
ト。こ れ も 改 め て 表 明 し て い ま す ね。
な る ほ ど。あ と、 今 回、 そ の 金 融 政 策 の 基 本 的 な
考 え 方、 い わ ゆ る フ レ ー ム ワ ー ク っ てい う の も 見 直 し た そ う で す け ど、 こ れ
は ど う い う 意 味 が あ る ん で し ょ う？ち ょ っ と 難 し そ。
う で す け ど。あ あ、 は い、 こ れ は で す ね、 エ フ ア ー ル
ビ ー が ど う い う 考 え 方 で 金 融 政 策 を運 営 し て い く か っ て い う。
ま あ、 基 本 的 な ル ー ル ブ ッ ク み た い。な も の で す。
ね、 ル ー ル ブ ッ ク え え。だ い た い 五 年 ご と を 目 安 に 見 直 し て
い る ん で す が、 今 回、 2020年 の 前 回 の見 直 し か ら、 い く つ か 重 要 な 修 正 を 加
え た と い う こ と な ん。で す。
2020年 と い う と、 コ ロ ナ 前。の あ の 低 金 利、 低 イ ン フ レ の 時 代 で し
た よ ね。ま さ に お っ し ゃ る 通 り で す。
当 時 は 金 利 が ゼロ 近 く に ず っ と 張 り 付い ち ゃ う 実 質 ゼロ 金 利 制 約 elb っ て い
う の が 大 き な 問 題 だ と 苦 悩 が 得 ら れて た わ け で す ね。
は い は い。で、 今 回 の 見 直 し で は、 こ の elb が 経
済 の 特 徴 で あ る と い う 前 提 を 示 す よう な 文 言 を 削 除 し た ん で す。
そ れ は な ぜ で す か？時 代 が 変 わ っ た か ら？
ま さ に そ う で す。こ の 五 年 間 で ご 存 知 の 通 り、 パ ン デ ミ
ッ ク 後 の 高 イ ン フ レ と そ れ に 伴 う 大幅 な 利 上 げ を 経 験 し ま し た よ ね え。
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え。し ま し た ね。
な の で、 も は や ゼロ 金 利 制 約 だ け を 前提 と し た 枠 組 み で は、 今 の 多 様 な 経 済
状 況 に 対 応 し き れ な い だ ろ う と、 も っと 幅 広 い 状 況 に 対 応 で き る 柔 軟 な 枠
組 み を 目 指 す ん だ と い う。ま あ、 意 思 表 示 で す ね。
要 す る に、 エ フ ア ー ル ビ ー の 道 具 箱 を現 状 に 合 わ せ て ア ッ プ デ ー ト し た み
た い な イ メ ー ジ で し ょ う。か 道 具 箱 の ア ッ プ デ ー ト で す か。
な る ほ ど、 わ か り や す い で す ね。で は、 こ の 講 演 を 受 け て、 市 場 は ど の
よ う に 反 応 し ま し た か。は い。
講 演 内 容 が 伝 わ る と、 や は り そ の 利 下げ が 示 唆 さ れ た っ て い う こ と を 好 感
し て で す ね。ニ ュ ー ヨ ー ク の 株 式 市 場 ダ ウ 平 均 株
価 は 一時、 取 引 時 間 中 の 最 高 値 を 更 新し ま し た。
お お。最 高 ね。
え え。な の で、 市 場 は 全 体 と し て は ま あ、 ポ
ジ テ ィ ブ に 受 け 止 め た と 言 っ て い いで し ょ う。
ね。や っ ぱ り 利 下 げ 機 会 っ て 根 強 い で す
ね。確 か、 去 年 の ジ ャ ク ソ ン ホ ー ル で も 株
価 は 上 が り ま し た よ ね。そ う で す ね。
逆 に そ の 前 の 年 は 下 が っ た ん で し たっ け？
あ。あ、 よ く 覚 え て ら っ し ゃ い ま す ね。
そ う で す。去 年、 2024年 は 利 下 げ 開 始 の 可 能 性 を
示 唆 し て 株 価 は 上 昇 し ま し た。で、 逆 に 2022年 は か な り タ カ 派 的 な 姿
勢 を 強 調 し て、 株 価 は 大 き く 下 落 し たん で す ね。
は い は い。な の で、 こ の 会 議、 ど の 議 長 の 発 言 の
影 響 力 っ て い う の は、 や っ ぱ り 大 き いな と い う の が よ く わ か り ま す よ ね。
で す よ ね。と い う こ と は、 今 回 の 発 言 を 受 け て、
今 後 の 株 式 市 場 は も う 明 る い ぞ と。そ う い う ふ う に 考 え て い い ん で し ょ
う か。う ん。
い や、 そ こ が で す ね。ち ょ っ と 難 し い と こ ろ な ん で す よ ね。
あ。そ う な ん で す か。
え え。地 上 は。
次 の 9月 の FOMC、 つ ま り エ フ ア ー ル ビー が 金 融 政 策 を 決 め る 会 合 で の 利 下
げ を、 も う か な り 高 い 確 率 で 織 り 込 んで る ん で す よ。
は い。あ の シ ー エ ム エ ー ペ ド ウ ォ ッ チ ツ ー
ル っ て い う 市 場 参 加 者 の 金 利 予 想 を反 映 す る 指 標 が あ る ん で す け ど、 そ れ
を 見 る と 9月 の 利 下 げ の 確 率 は も う8割 程 度 に な っ て る ん で す。
8割。か な り 高 い で す ね。
じ ゃ あ も う 決 ま っ た よ う な も の で は？た だ で す ね。
パ ウ エ ル 議 長 自 身 が 講 演 で デ ー タ 次第 だ っ て 何 度 も 強 調 し て ま し た よ ね。
あ あ。言 っ て ま し た ね。
そ れ に、 エ フ ア ー ル ビ ー の 内 部 で も 実は 意 見 が 割 れ て る ん で す よ。
へ え。7月 の エ フ オ ー エ ム シ ー で は 政 策 金 利
の 据 え 置 き が 決 ま っ た ん で す が、 理 事の う ち 二 名。
オ ー マ ン さ ん と オ ー ラ ー さ ん で す けど、 こ の 2人 は 労 働 市 場 の 弱 さ の 理 由
に 利 下 げ を 主 張 し て、 据 え 置 き の 決 定に 反 対 票 を 投 じ た ん で す。
あ、 そ う だ っ た ん で す ね。内 部 で も 意 見 が 分 か れ て い る。
一 枚 岩 で は な い と。そ う い う こ と な ん で す。
で す か ら、 こ れ か ら 発 表 さ れ る 経 済 指標 が、 も う こ れ ま で 以 上 に 重 要 に な っ
て く る わ け で す。ふ む、 ふ む。
特 に 注 目 さ れ る の が、 8月 の 29日 に 発表 さ れ る pce 顧 客 指 数 pce。
は い、 こ れ は FRB が イ ン フ レ の 動 向 を判 断 す る 上 で 最 も 重 視 し て い る 個 人
消 費 支 出 に 関 す る 指 標 で す。こ の 数 字 が も し 市 場 の 予 想 か ら 大 き
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く ず れ 飛 ん だ り す る と、 市 場 の 利 下 げ期 待 が こ う 急 速 に し ぼ ん で し ま う 可
能 性 も あ る わ け で す。も し、 そ の pce が 予 想 よ り 強 く て イ ン
フ レ 懸 念 が 再 燃 し た り し て、 市 場 の 期待 に 反 し て FRB が 利 下 げ を 見 よ う。
送 る。あ る い は も っ と 慎 重 な 姿 勢 を 強 め た
ら ど う な り ま す か ね。そ う な る と、 や は り 株 価 が 調 整、 つ ま
り 下 落 す る リ ス ク は 十分 考 え ら れ ます。
ね。あ あ。
一 部 の ア ナ リ ス ト な ん か は、 市 場 の 楽観 的 な 利 下 げ 期 待 が も し 裏 切 ら れ た
場 合、 10月 ま で に 株 価 が 最 大 で 15% ぐら い 下 落 す る 可 能 性 も あ る ん じ ゃ な
い か？な ん て 警 告 も し て い ま す。
15% そ れ は 結 構 大 き い で す ね。期 待 が 高 ま っ て い る 分、 も し 裏 切 ら れ
た 場 合 の 反 動 も 大 き い か も し れ な いっ て い う こ と で す ね。
ま さ に お っ し ゃ る 通 り だ と 思 い ま す。期 待 と 現 実 の ギ ャ ッ プ が ど う な る か。
今 後 の 経 済 デ ー タ と そ れ に 対 す るFRB の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン を 本 当 に
注 意 深 く 見 て い く 必 要 が あ る な と 思い ま す ね。
と い う わ け で、 今 回 は、 ジ ャ ク ソ ン ホー ル 会 議 で の パ ウ エ ル FRB 議 長 の 講
演 を 深 掘 り し て み ま し た。利 下 げ へ の 期 待 感 を 示 し つ つ も、 や っ
ぱ り イ ン フ レ と 雇 用 の 両 方 の リ ス クを に ら ん で、 デ ー タ 次 第 と い う 慎 重 な
姿 勢 は 崩 さ な い と、 今 後 の 金 融 政 策 運営 は ま さ に バ ラ ン ス っ て い う の が キ
ー ワ ー ド に な り そ う で。す ね え え、 本 当 に そ う 思 い ま す。
イ ン フ レ の 圧 力 と、 あ と 雇 用 の 下 振 れリ ス ク の 間 で、 非 常 に 難 し い 判 断 を 迫
ら れ る 局 面 が ま あ 続 き そ う で す ね。高 関 税 の 影 響 と か、 労 働 市 場 の 奇 妙 な
均 衡 と か、 不 確 実 な 要 素 も 多 い で す から ね。
今 後 の 政 策 運 営 か ら は、 目 が 離 せ な いで す ね。
さ て、 米 国 株 投 資 の 耳 寄 り の 話 で は、こ の よ う に 気 に な る 経 済 ニ ュ ー ス と
か 個 別 銘 柄 に つ い て、 こ れ か ら も 皆 さん と 一 緒 に 楽 し く、 そ し て わ か り や す
く 掘 り 下 げ て い き ま す。ぜ ひ、 こ の 番 組 の ユ ー チ ュ ー ブ チ ャ ン
ネ ル へ の 登 録 を お 願 い し ま す。最 新 情 報 を 見 逃 し ま せ ん よ。
そ し て、 あ な た の 声 も ぜ ひ 聞 か し て くだ さ い こ の 銘 柄 取 り 上 げ て ほ し い。
と か、 こ の ニ ュ ー ス に つ い て は ど う 思う？
あ る い は 番 組 へ の 感 想 な ど、 ど ん な こと で も 結 構 で す。
ぜ ひ 下 の コ メ ン ト 欄 に ど し ど し お 寄せ く だ さ い。
あ な た の コ メ ン ト が 次 の テ ー マ を 決め る こ と に な る か も し れ ま せ ん。
そ れ で は 次 回、 お 耳 を 拝 借。